股票可以杠杆导致债券市场重新计价基本面因素

　　来源：北京商报

　　7月以来，债券市场迎来调整，10年期国债收益率一路上行至1.75%附近，这一波动传导至以债券为主要底层资产的理财产品，部分固收类产品收益率出现下调。7月31日，北京商报记者注意到，为帮助投资者客观理解市场变化、理性应对短期波动，多家理财公司集体发声就市场变化作出解读，机构普遍认为，此轮债市整体波动处于合理范围，无须过度恐慌，从长期来看，经济基本面仍为债市提供支撑，中长期债市的配置价值并未改变，投资者应保持理性，避免因短期波动盲目操作。

　　债市调整冲击固收类理财

　　近期，债券市场开启调整进程，特别是利率债长端，10年期国债收益率从7月15日的1.6653%上行至7月30日的1.7578%，后又于7月31日回落至1.7144%。

　　债市的调整也传导至投资端，尤其是那些多以债券为打底资产的固收类理财产品。据普益标准监测数据，截至7月21日—27日，理财公司存续理财产品27803款，环比增加245款，占全市场存续理财产品的68.45%。理财公司存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率的平均水平为2.81%，环比下跌0.23个百分点。不少投资者切实感受到了收益下滑带来的影响，有的晒出自己持有的固收类理财产品收益截图，感叹收益跌了不少；有的已经开始考虑要不要赎回产品。

　　为了帮助投资者更好地理解当前市场状况、理性看待收益波动并作出合适的投资决策，多家理财公司也从各自的视角给出了分析。机构多认为，此轮调整并非单一因素作用的结果，从政策层面看，7月上旬“反内卷”政策超预期出台，多领域重点行业稳增长方案密集落地，叠加雅江基建等重大项目启动，提升了市场对需求侧刺激的乐观预期。这种预期变化直接导致市场风险偏好发生转向，资金转向股市、商品等高风险资产，债券类资产短期承压。从市场基本面来看，上半年国内生产总值（GDP）增速和出口韧性显示经济下行风险降低，部分投资者对“低通胀、弱复苏”的原有逻辑产生动摇，导致债券市场重新计价基本面因素。

　　中邮理财指出，此前债券市场交易拥挤，久期水平处于历史高位，杠杆率接近历史高点，信用利差被压缩至低位，市场脆弱性加剧。利空因素背景下，经历前期上涨的投资者止盈情绪上升，引发连锁抛售，加剧波动。南银理财认为，债券市场此前预期过于一致，机构持仓集中，当利空因素出现时，部分资金选择获利了结，加剧波动。

　　尽管当前债市面临调整压力，但浦银理财对中长期走势仍抱有信心。该公司表示，短期债市受到情绪扰动，但趋势性回调的风险仍然较低。从基本面看，年内经济偏缓修复的逻辑仍未改变，下半年经济仍面临地产止跌回稳、出口边际放缓、消费持续偏弱等潜在压力，基本面仍是债市最主要的支撑，也是中长期债市定价的底层逻辑。

　　普益标准研究员张璟晗表示，近期市场风险偏好提升、股市走强、股债跷跷板和人民银行收紧资金面等多方因素导致债市走低，固定收益类银行理财产品的底层资产主要配置债券这类固收资产，因此债券市场回调导致债券价格下跌，进而引起理财产品净值的回撤，其中纯固收产品收益率下行相对更为明显。

　　多家理财公司看好配置价值

　　回顾过往，债市调整曾多次引发银行理财产品净值大幅波动，甚至出现过阶段性赎回潮，让不少投资者对债市波动心有余悸。多家理财公司指出，本轮债市调整处于合理范围，投资者无须过度恐慌。

　　从宏观政策来看，7月25日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了7893亿元逆回购操作，此举是货币政策靠前发力、积极呵护市场流动性的具体体现。

　　适度宽松的货币政策也为债市的稳定运行注入了积极因素。浦银理财预测，10年期国债收益率1.75%以上进一步上行动力将明显减弱，1.8%附近仍为短期波动上沿。根据债市调整的规律，基础利率上行后，信用债利差也会有一定幅度走阔，以理财机构配置较多的中债隐含AA1年期信用债为例，目前信用利差走阔10bps左右，可能仍有一定调整空间，但是因配置盘资金稳定，信用债资产荒的逻辑未发生改变，债市逐步进入适合投资布局的区间。

　　平安理财则认为，目前债市偏弱震荡，但债市中期偏多的方向或未逆转，从历史表现看，在有发生回撤的平安理财固收产品中，超七成产品在两个月内完成净值修复，近六成在一个月内完成净值修复。

　　对于个人投资者而言，招银理财建议，应遵循“小钱博收益，大钱压舱底”的配置思路，或能更好地平衡收益与风险，实现价值增值。该公司提到，短债理财除了获取票息收益，还可以借调整之机积极配置高性价比资产，捕捉潜在资本利得空间以增厚收益。

　　“鉴于对债市长期仍然存在投资价值的市场观点并未显著改变，叠加截至当前7月末银行理财整体破净率仍远低于2022年赎回潮水平，目前银行理财面临的赎回压力相对较小。”张璟晗进一步指出，当前债基赎回主要为银行理财等机构预防性减持，并未触发“净值下跌—赎回—抛售—净值再下跌”的负反馈循环；从宏观经济、政策调控等多角度看，债市仍具备一定配置价值。